توقعات بتحقيق راميدا إيرادات إضافية بقيمة 1,5 مليار جنيه من استحواذها على مستحضرات دوائية

مع اتجاه منتج شوجارلو الدوائي لعلاج السكر الذي استحوذت عليه راميدا مؤخراً لتحقيق مبيعات بقيمة 400 مليون جنيه في عامه الأول من الأعمال التشغيلية، ومع خطة الاستحواذات الأوضح للشركة (بإنفاق رأسمالي متوقع في النصف الثاني من 2025 بنحو 500 مليون جنيه)، فضلاً عن مضاعفات الاستحواذات واحتمالات النمو الأفضل من المتوقع، أصبحت قناعتنا أكبر بقدرة الشركة على تنفيذ خطط الاستحواذ المقررة بنجاح. حافظنا على تقديراتنا للشركة دون تغيير على المدى المتوسط، ولكننا رفعنا تقديراتنا للربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 2028-2030 بمتوسط 20%، حيث تتضمن تقديراتنا تحقيق إيرادات إضافية بقيمة 1,5 مليار جنيه من استحواذها على مستحضرات دوائية، مما سينعكس أيضاً في تحقيق هوامش مباشرة أعلى (54% مقابل 52% من قبل). لذلك رفعنا تقديراتنا للسعر المستهدف في 12 شهر بنسبة 17% إلى 10.5 جنيه/ للسهم ونؤكد توصيتنا بالشراء حيث مازلنا نرى تقييم الشركة مجزيا – مع مضاعف منشأة/ الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والإستهلاك متوقع لعام 2025 عند 5.6 مرة مقابل متوسطه عند 9.1 مرة.

شوجارلو توفر مخطط للنمو المستقبلي

نرى أن استحواذ شركة راميدا مؤخراً على منتجا دوائياً رئيسيا لعلاج السكر وهو شوجارلو، يمثل مرحلة أساسية في تحول الشركة تجاه محفظة الأعمال مرتفعة الهوامش والتي تركز على علاج الأمراض المزمنة كما يوفر فرصة للنمو المستقبلي. حيث يتجه منتج شوجارلو بالفعل نحو تحقيق الإيرادات المستهدفة عند 400 مليون جنيه في عامه الأول من الأعمال التشغيلية، مساهماً على الأرجح بنسبة تتراوح بين 13-15% في صافي ربح راميدا المتوقع لعام 2025 بناءً على توقعاتنا. وبحسب إدارة الشركة، تخطط الشركة للقيام بعمليات استحواذ أخرى بقيمة 500 مليون جنيه في النصف الثاني من 2025، مستهدفة مضاعفات 1.5 مرة من المبيعات أو 2- 3 مرة من الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك خلال الـ 12 شهر المقبلة. وطورت شركة راميدا مؤخراً مستحضرا دوائيا ثانيا بنفسها لعلاج السكر، والذي بدء أعماله التشغيلية، مما يعزز في رؤيتنا محفظة منتجات الشركة في مجال علاج الأمراض المزمنة. رغم أن المستحضرات الدوائية المطورة من جانب الشركة تحقق عادة مبيعات بوتيرة أبطاً (تتراوح بين 10-40 مليون جنيه في العام الأول من الأعمال التشغيلية، بناءً على مدى إقبال السوق عليها)، ولكن التكاليف الأولية – بخلاف التكاليف التسويقية- تكون بسيطة، وتستهدف عادة مجمل هوامش أعلى من 70%. أيضاً من المتوقع أن ترفع شركة جلو لمستحضرات التجميل التي أسستها راميدا مؤخراً، والتي طرحت بالفعل ثمانية منتجات بحلول منتصف مايو وتخطط لطرح منتجات شهريا، مساهمة المنتجات ذات الأسعار الحرة ومرتفعة الهوامش.

تحسن أفضل من المتوقع لمبيعات الصادرات والمناقصات

أظهرت مبيعات الصادرات والمناقصات إشارات على تحقيق أداء قوي بعد الصعوبات التي واجهتها عام 2024. حيث حققت كميات الصادرات للسودان وليبيا واليمن نمواً قويا، مما ساعد في تعويض تراجع الصادرات للعراق، حيث كانت علاقات الشركة مع وكالة جديدة عاملا أساسيا في التحسن الملحوظ منذ بداية العام. وبينما نفترض نمواً متواضعاً للصادرات بعد عام 2025 (التي تغطي حالياً 30% من المواد الخام المستوردة)، إلا أن احتمالات رفع تقديراتنا والتقييم تظل قائمة في حالة استمرار الزخم الحالي. أما عن أعمال المناقصات، فأشارت إدارة الشركة إلى تركيزها مرة أخرى على تنمية أعمالها مع عودة الشركة لتوقيع عقود مرتفعة الهوامش بدءً من الربع الرابع لعام 2024. مما انعكس في ارتفاع ملحوظ للكميات المباعة (بواقع 3.8 مليون وحدة في الربع الرابع من 2024 مقابل متوسط 1.4 مليون وحدة خلال أرباع الأعوام الثلاثة الماضية) ولكن مع زيادة طفيفة في دورة التحويل النقدي للشركة نتيجة فترات التحصيل الأطول.

راجعنا تقديراتنا للربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على المدى الطويل بنحو 20%

في مذكرتنا البحثية الأخيرة لشركة راميدا، أشرنا إلى أن الاستحواذات المقررة يمكن أن تضيف 1.3 مليار جنيه لإيرادات الشركة بحلول عام 2027، ومع ذلك أخذناها في الاعتبار بشكل جزئي في تقديراتنا. ولكن بعد نجاح طرح منتج شوجارلو، ومع الرؤية الأكثر وضوحاً لفرص الاستحواذ المقبلة، لدينا قناعة أكبر الآن بتنفيذ الشركة عمليات الاستحواذ المخططة بنجاح. هذا إلى جانب مضاعفات الاستحواذ الأفضل من توقعاتنا واحتمالات النمو الأعلى من المتوقع للمستحضرات الدوائية الجديدة، مما يجعلنا أكثر تفاؤلا بشأن احتمالات نمو الشركة على المدى الطويل. ونتوقع إيرادات إضافية بقيمة 1,5 مليار جنيه من خطط استحواذات راميدا، ولكننا هذه المرة نأخذها في الاعتبار بالكامل في تقديراتنا. ونتوقع ألا يكون تأثير استهداف إدارة الشركة تحقيق هوامش مباشرة بقيمة 70% من المستحضرات الدوائية الجديدة (مقابل متوسطها الحالي عند 50%)، إيجابياً على الحصة السوقية للشركة فقط، بل أيضاً على ربحيتها. حافظنا على تقديراتنا للشركة دون تغيير إلى حد كبير على المدى القصير، ولكننا رفعنا تقديراتنا للربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 2028-2030 عند متوسط 20% مع استقرار الهوامش المباشرة عند متوسط 54% مقابل 52% فيما سبق. تشير توقعاتنا بشكل عام إلى نمو سنوي مركب بين 2025-2030 للربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ونصيب السهم من الربحية بنحو 32% و 35% على الترتيب.

رفعنا تقديراتنا للسعر المستهدف في 12 شهر إلى 10.5 جنيه/ للسهم ونحافظ على توصيتنا بالشراء

رفعنا تقديراتنا للسعر المستهدف في 12 شهر بناءً على خصم التدفقات النقدية بنحو 17% إلى 10.5 جنيه/ للسهم لنأخذ في الاعتبار تقديراتنا الجديدة. يشير السعر المستهدف الجديد إلى مضاعف منشأة/ الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك متوقع لعام 2025 عند 12.4 مرة (9.3 مرة في 2026)، مما يشير إلى عائد محتمل بنسبة 139% بناءً على سعر إغلاق يوم 7 يوليو عند 4.4 جنيه/ للسهم. لذلك نؤكد توصيتنا بالشراء. ورغم ارتفاع السهم بحوالي 32% منذ بداية العام، مازلنا نرى التقييم الحالي مجزيا، مع تداوله بمضاعف منشأة/ الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك متوقع لعام 2025 عند 5.6 مرة، بخصم 39% عن متوسطه التاريخي عند 9.1 مرة. تتضمن الأسباب الرئيسية التي قد تؤدي لخفض توقعاتنا والتقييم 1) عدم إمكانية الاستحواذ على مستحضرات دوائية/ وشركات بأسعار مجزية، 2) تباطؤ نمو سوق الأدوية، 3) زيادة المنافسة بنحو أكبر من التوقعات، 4) تحقيق هوامش أقل من المتوقع، 5) ارتفاع الإنفاق الرأسمالي واحتياجات رأسمال العامل عن التوقعات.

RMDA EY، سعر السوق (يوم 7 يوليو 2025): 4.4 جنيه، السعر المستهدف: 10.5 جنيه، العائد المحتمل: 139%